央行孙国峰：改善钱币政策传导机制不能靠行政办法

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　　编者按
　　2018年，中国经济对峙稳中求进的工作总基调，按照高质量发展要求，深入推进供给侧布局性改革，三大攻坚战开局精良，同时有用应对外部情况变革和中美经贸摩擦，保持了经济连续康健发展。2019年是新中国建立70周年，是全面建成小康社会关键之年。将来一年中国经济走势怎样，钱币政策、金融各业以及金融市场将出现怎样的发展态势？本刊特约请相干专家学者举行了分析。
　　作者｜孙国峰「中国人民银行钱币政策司司长」
　　文章｜《中国金融》2019年第2期
　　对2018年钱币政策的回首
　　2018年环球经济总体连续复苏态势，国内经济运行在公道区间，金融运行总体安稳，但表里部不确定因素有所增多。从外部情况看，重要发达经济体在复苏中出现分化，外部风险和挑衅有所加大。从国内经济金融形势看，国内经济运行保持韧性，但在新旧动能转换阶段，受“几见面”等因素影响，恒久积聚的风险隐患有所袒露，小微企业、民营企业融资难题目较为突出，经济面对下行压力。面临错综复杂的国表里经济金融形势，在党中心、国务院向导下，人民银行以习近平新期间中国特色社会主义头脑为引导，牢固树立“四个意识”，刚强“四个自大”，对峙稳中求进工作总基调，认真推行国务院金融稳固发展委员会办公室职责，实行妥当中性的钱币政策，自动作为、创新操纵、精准发力，对峙金融服务实体经济的根本要求，前瞻性地接纳了一系列逆周期调治步伐，鼓励引导金融机构加大对实体经济，尤其是对民营企业、小微企业的支持力度。这些步伐并没有简朴地“洪流漫灌”，而是在稳增长的同时注意了均衡好调布局、促改革、防风险等方面的关系，发挥先行引导支持作用，为供给侧布局性改革和高质量发展营造了精良的钱币金融情况。
　　妥当中性的钱币政策自动作为，增强逆周期调治，保持活动性公道充裕和钱币信贷公道增长
　　钱币政策保持妥当中性，并不意味着钱币信贷维持稳定，而是根据形势发展变革，自动动态优化，适度熨平经济的周期颠簸，在上行期防止经济过热和通货膨胀，在下行期对抗经济阑珊和通货紧缩。面临复杂严肃的国表里形势，2018年人民银行通过四次降准和增量开展中期借贷便利（MLF）操纵等步伐提供中恒久活动性6万亿元，根本传导到了实体经济。利率中枢总体稳中有降，银行间7天期质押式回购利率（DR007）从2017年末的2.9%左右降落到现在的2.6%左右，10年期国债收益率和非金融企业债务融资工具加权均匀发行利率分别较2017年末降落约0.65个和1个百分点，金融机构贷款利率较年内高点也有所回落。充实发挥宏观审慎评估（MPA）的逆周期调治作用，多次调集金融机构和人民银行分支行座谈，鼓励金融机构加大对实体经济的支持力度。2018年，新增人民币贷款16.17万亿元，同比多增2.64万亿元，多增额是2017年的3倍，在肯定水平上补充了表外业务、影子银行紧缩的影响，金融对实体经济的支持力度保持稳固。
　　运用和创新布局性钱币政策工具精准发力，加大对小微企业、民营企业的支持
　　为民营企业解困，是引发更大市场活力、更多就业的紧张步伐。人民银行对峙“两个绝不动摇”，在保持总量适度的同时，运用和创新布局性钱币政策工具，出台信贷、债权、股权“三支箭”，着力疏通钱币政策传导机制，鼓励和引导金融机构加大对民营企业、小微企业的支持力度。2018年，人民银行出台了较多的布局性支持步伐，包罗：四次定向降准，美满普惠金融定向降准优惠政策的稽核口径，扩大MLF等工具包管品范围，在宏观审慎评估（MPA）中增设小微企业、民营企业融资专项指标，三次增长再贷款和再贴现额度共4000亿元，下调支小再贷款利率0.5个百分点，扩大支小再贷款对象、支持企业范围等。近来，又创设了定向中期借贷便利（TMLF）工具，根据金融机构对小微企业、民营企业支持环境，以优惠利率向其提供恒久稳固资金泉源。
　　继承深入推进利率市场化改革，推动钱币政策调控框架转型
　　当前，我国钱币政策框架正处于从数目型调控为主向代价型调控为主的转型过程中，随着利率市场化改革的推进和金融市场的发展，数目型中介目的的可控性以及与经济的相干性显着降落，对宏观调控的意义已渐渐弱化。比年来，人民银行积极推进利率调控机制构建，美满利率走廊机制，加速市场基准利率体系建立，在钱币政策调控中更加注意代价型信号及其传导，引导金融机构稳步进步利率订价本领，举行了诸多探索与实验。2018年，人民银行进一步健全市场利率订价自律机制，美满债券市场制度建立，推动同业存单和大额存单有序发展，引导金融机构自主公道订价，美满市场化的利率形成、调控和传导机制。
　　有序推进人民币汇率形成机制改革
　　人民币汇率重要受根本面因素影响，当前我国经济根本面精良，为人民币汇率提供了根本支持。2018年下半年，受表里部不确定性因素增多的影响，人民币汇率面对肯定贬值压力。人民银行对峙市场化的汇率形成机制，发挥好汇率调治宏观经济和国际收支“主动稳固器”作用，在保持汇率弹性的同时，接纳了一系列有针对性的、创新性的步伐，有用稳固了市场预期，保持了人民币汇率在公道平衡程度上的根本稳固。2018年人民币对美元汇率中心价贬值4.8%，无论与发达经济体钱币相比，照旧与其他新兴经济体钱币相比，人民币都属于强势钱币。同时也要看到，保持人民币汇率弹性有助于提拔应对外部打击的韧性。
　　总的来看，在党中心、国务院的精确向导下，针对表里部形势的深刻变革，妥当中性的钱币政策前瞻性预调微调，较好地把握了支持实体经济和分身表里部平衡之间的均衡，取得了积极成效。2018年总体保持了相宜的钱币金融情况，无论是各项贷款照旧普惠口径小微贷款都同比大幅多增，M2和社会融资规模存量同比增速与名义GDP增速根本匹配，有力促进了我国经济连续康健发展。
　　2019年钱币政策调控面对的挑衅与政策思绪
　　预测2019年，表里部形势稳中有变、变中有忧，但经济保持安稳发展的有利因素仍旧较多，我们有本领和信心保持经济运行在公道区间，牢牢守住不发生体系性金融风险的底线。从国际上看，天下经济政治形势更加错综复杂，地缘政治风险依然较大，重要发达经济体钱币政策正常化但也存在不确定性。从国内看，我国发展仍处于并将恒久处于紧张战略机会期，经济恒久向好的远景没有改变，但恒久和短期、内部和外部等因素变革带来的风险挑衅显着增多，钱币政策传导不敷通畅。从实体经济需求端看，受经济下行压力加大等因素影响，有用的融资需求有所降落。从金融机构资金供给端看，银行的风险偏好降落，自身还受到资源、活动性、利率等多重束缚。
　　应当看到，改善钱币政策传导机制，关键是形成鼓励相容的机制，鼓励银行自动加大对实体经济的支持力度，而不是用下指标、派使命的行政办法。针对银行信贷供给仍存在的三约莫束，人民银行正在积极接纳步伐加以缓解。一是资源不敷构成实质性束缚。若不实时增补银行资源，将制约其下一阶段公道的信贷投放。对此，人民银行正会同有关部分以永续债为突破口，加速推进银行发行永续债增补资源。二是部门银行信贷投放面对活动性束缚。外汇形势的变革使我国银行体系总体面对较大的中恒久活动性缺口，再加上银行内部“以存定贷”的管理模式等，对信贷投放形成束缚。人民银行通过多种方式创建对银行的正向鼓励机制，对于金融机构发放普惠口径1000万元以下的小微企业贷款，人民银行通过定向降准、定向中期借贷便利、再贷款等方式向金融机构提供优惠利率的恒久资金，精准提供活动性。2019年1月4日公布的降准政策分两次实行，和春节前现金投放的节奏相顺应，精准把握活动性的总量。三是利率传导不畅也对银行信贷需求形成束缚。现在存贷款利率上下限已放开，但人民银行仍公布存贷款基准利率，存在基准利率与市场利率并存的利率“两轨”，这现实上对市场化的利率调控和传导形成肯定拦阻。人民银行将进一步推进利率市场化改革，推动利率渐渐“两轨合一轨”。
　　2019年是新中国建立70周年，是全面建成小康社会关键之年。要继承以习近平新期间中国特色社会主义头脑为引导，全面贯彻党的十九大和十九届二中、三中以及中心经济工作集会精力，对峙党对金融工作的会合同一向导，对峙稳中求进工作总基调，对峙新发展理念，对峙推进高质量发展，对峙以供给侧布局性改革为主线，实行妥当的钱币政策，强化逆周期调治，精准把握好政策的度，保持活动性公道充裕，改善钱币政策传导机制，办理好民营企业和小微企业融资难融资贵题目，继承打好防范化解庞大风险攻坚战，深化金融机构改革，进一步稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期，统筹推进稳增长、促改革、调布局、惠民生、防风险工作，在继承实行妥当钱币政策、加强微观主体活力和发挥好资源市场功能三者之间，形成三角形支持框架，促进经济金融良性循环。
　　一是妥当的钱币政策保持松紧适度，进一步强化逆周期调治。“妥当”是钱币政策的工作原则和引导头脑，夸大了钱币政策要以稳为主，对峙稳中求进总基调。要保持钱币金融条件与经济安稳增长及物价稳固的要求相匹配，既要防止钱币条件过紧引发风险，也要防止“洪流漫灌”加剧扭曲和继承累积风险。继承机动运用钱币政策工具组合，增强政策沟通和谐，均衡好总量和布局之间的关系，发挥“几家抬”的政策协力，从供需两头共同夯实疏通钱币政策传导的微观底子，保持活动性公道充裕和市场利率程度公道稳固，鼓励金融机构加大对实体经济的支持力度，促进钱币信贷和社会融资规模公道增长，为供给侧布局性改革和高质量发展营造相宜的钱币金融情况。
　　二是进一步发挥钱币政策的布局优化作用，创新钱币政策工具，以供给侧布局性改革为主线，落实好金融服务实体经济各项政策步伐。我国经济运行重要抵牾仍旧是供给侧布局性的，深入推进供给侧布局性改革和高质量发展是实现“两个一百年”奋斗目的的根本之策。要对峙以供给侧布局性改革为主线，布局调治欠好，轻易导致有限的金融资源都沉淀在无服从的范畴，总量上也调控欠好。要将逆周期调治步伐与补短板、增强恒久制度建立联合起来，加大钱币政策工具创新力度，发挥布局性钱币政策精准滴灌的作用，着力进步对民营企业、小微企业等实体经济的支持力度。继承运用定向降准、定向中期借贷便利、再贷款、再贴现、抵押增补贷款、宏观审慎评估等政策工具，进一步进步金融服务民营企业、小微企业等重点范畴和单薄环节的本领。按照市场化法治化原则，发挥好信贷、债券、股权“三支箭”的作用，积极推广民营企业债券融资支持工具，推动实行民营企业股权融资支持工具。
　　三是切实防范化解重点范畴金融风险，均衡好促发展与防风险之间的关系。对峙布局性去杠杆，是打好防范化解金融风险攻坚战的紧张一环。当前，我国经济金融运行团体妥当，但面对的不确定因素仍旧较多。对此，既要对峙布局性去杠杆的根本思绪，又要把握好节奏力度，统筹思量宏观经济形势变革，均衡好促发展与防风险之间的关系，果断打好防范化解庞大风险攻坚战。要继承推动实行防范化解庞大风险攻坚战方案，稳固宏观杠杆率，加速补齐羁系制度短板，有序化解影子银行风险，稳妥处置惩罚地方当局债务风险，继承推动产能出清、债务出清、“僵尸企业”出清，继承开展互联网金融风险专项整治。充实发挥存款保险作用，做实金融风险监测、评估和处理机制。
　　四是和谐好本外币关系，处置惩罚好内部平衡和外部平衡的均衡。我国是一个开放的大型经济体，面临美联储加息缩表形成的较大外部束缚，应和谐好本外币关系，要对峙以服务国内经济为主分身外部平衡，把握好保持人民币汇率弹性、美满跨境资源活动管理和增强国际宏观政策和谐这三方的均衡。利率和汇率作为资金要素的表里部代价，在调治内部和外部平衡中发挥着紧张作用。要进一步推动利率市场化改革，不停健全市场化的利率形成机制，强化央行政策利率体系的引导功能，进一步疏通央行政策利率向金融市场及实体经济的传导，推动利率体系渐渐“两轨合一轨”。有序推进深化汇率市场化改革，对峙以市场供求为底子、参考一篮子钱币举行调治、有管理的浮动汇率制度，继承保持人民币汇率弹性，发挥代价杠杆调治收支口和宏观经济自我均衡的功能。以服务实体经济、促进商业投资便利化为导向，进一步美满人民币跨境利用政策。密切关注国际形势变革对资源活动的影响，美满对跨境资源活动“宏观审慎政策+微观羁系”管理框架，保持人民币汇率在公道平衡程度上的根本稳固。
　　五是进步金融布局的顺应性，在服务经济布局转型升级的同时加强金融体系的韧性。捉住机会，以金融体系布局调解优化为重点深化金融体制改革，补齐金融范畴制度短板。加速推进资源市场改革，不停美满融资布局，打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资源市场。美满金融底子办法，增强统筹羁系和互联互通。进一步提拔大型银行的公司管理程度和风险内控本领。从低落道德风险和强化束缚机制两方面动手深化开辟性金融机构、政策性银行改革，更好服务国家战略。发展民营银行和社区银行，创建民营银行的常态化设立机制。统筹研究深化农村金融机构改革，保持县域法人职位恒久稳固，引导其回归本源、服务当地，加强对小微企业、民营企业和“三农”的服务本领。