【招商宏观&交运】中国出口支持海运需求，人民币升值驱动航空复苏——与周 ...

耗子万岁

原标题：【招商宏观&交运】中国出口支持海运需求，人民币升值驱动航空复苏——与周期做朋侪系列三

宏观经济焦点观点：

一、猜测2021年四个季度人民币兑美元汇率分别为6.65，6.45，6.30，6.05。与2002年至2005年汇改之前人民币盯住美元的汇率机制差别，现在人民币汇率形成机制的市场化水平更高，人民币的颠簸更大。

二、2021年支持人民币汇率升值的三个来由：一是，美元指数的回落；二是，美国家庭部分杠杆率回升动员美国的入口增长和中国出口及常常账户顺差规模的扩大；三是，中国资源市场特殊是债券市场开放带来的国际资源流入。岂论常常账户顺差照旧资源流入均通过增长外汇市场供应，推动人民币上升。

人民币升值的影响。投资层面临金融板块的估值修复和航空等汇率敏感行业具有积极意义。市场投资者比力担心人民币升值对出口的影响，我们则夸大既要思量人民币升值以及外洋将来的复工复产带来的替换效应，也要思量环球经济同步复苏，需求上升带来的收入效应。别的，2021年，人民币升值对于克制输入性通货膨胀，制止国内市场利率不测上升压抑经济复苏的宏观意义大概更大。

交运行业焦点观点：

海运（特指集运）和航空是强周期行业，自身发展受到运力筹划影响、外部需求受到经济周期等多重因素影响。在红利上，海运、航空业存在显着的周期性特性，股价颠簸幅度较大。

1）集运：中国出口支持海运需求，高运价连续时间将超预期

2020年年初以来，集运运价在出现短期下跌后实现稳步上升。现在环球疫情加快伸张，西欧地域生存必须品与医疗物资需求继承增长，但港口拥堵加剧集运供不应求。停止12月18日，SCFI运价指数到达2411.82点，周环比+4.3%，年同比+166.5%。欧线周环比+6%，4周环比+54%，年同比+230%；美线仍维持高位，年同比+190%。

预测：

需求方面，中国经济继承复苏，西欧经济对中国的依靠还将连续，中国工业供应链将支持环球。

睁开全文

供给方面，前期闲置运力根本回归市场，短期仍面对供给紧缺。而在手订单运力占比力低（不到10%），航商大规模扩张意愿不强，中期供给将维持低位。

预计来岁集运供需增速铰剪差将到达2-3%（供给增速为3%，需求增速为5-6%），行业景心胸有望实现显着提拔。重点保举集运龙头中远海控，预计四序度至来岁一季度业绩实现大幅增长。

2）航空：人民币升值驱动航空复苏，看好中期航空趋势上行

航空作为强周期行业，受到运力供给、需求、汇率、油价四重因素影响。汗青统计来看，航空股只有遭到庞大危急、股价下挫，才有较好的绝对收益时机。假如供给、需求、汇率、油价等多因素共振，航空股将有较大的上涨空间。招商宏观首席谢亚轩博士本年年初率先提出人民币兑美元将进入中期升值通道，本年下半年提出大宗周期品将进入中期复兴，有色、化工、航运等行业都将迎来较大的投资时机。人民币下半年以来兑美元进入快速升值通道，假如来岁年底美元兑人民币汇率到达6，航空公司汇兑收益将有大幅提拔。

从汗青复盘来看，人民币对美元大幅升值驱动航空股上涨

2003-2011年，人民币对美元进入升值周期。2003-2005年7月人民币对美元保持相对稳固，2005年7月至2008年7月人民币对美元升值达21%以上，2008年7月至2010年7月美元兑人民币中心价维持在6.8左右，2010年7月至2011年12月人民币对美元升值达7.5%。

人民币对美元升值在肯定水平上刺激了国人国际航空出行，2006年2月至2008年2月，中国全民航国际游客客运量增长44%。2008-2009年环球遭遇金融危急，航空出行向上态势被冲破，但于2010年得到快速修复。

由于航司的谋划特性，航司的报表中存在大量的美元负债， 人民币对美元的汇率颠簸在很大水平大将影响汇兑损益，进而影响当期利润。2005-2008年，人民币对美元大范围升值，三大航每家年均录得约16亿人民币的汇兑收益。

汇率颠簸对航空股股价影响较为显着。2005年7月-2008年2月，人民币对美元大范围升值期间（剔除金融危急影响），以南航为例，股价涨幅达587%。2018—2019年，人民币在这两年的4-5月份都出现了单月的快速贬值，贬值幅度刹时凌驾4%。固然2017年年底中国民航总局退出票价政策改革，一度刺激航空股上涨50%，但是随后的人民币兑美元快速贬值，都让航空股单月跌幅敏捷凌驾40%，航空难有绝对收益。

航空板块预测：阴霾渐散，拐点将至

需求复苏：国内需求加快复苏，国际需求将迎来拐点

国内需求：短期看，预计四序度国内航空需求（RPK）将实现同比增速转正。拉长周期看，预计2021年国内航空市场需求（RPK）绝对值将小幅凌驾2019年程度，将来3年我国民航客运量有望保持年化7%以上的增长。

国际需求：当前国际疫情况势仍旧严肃，但由于疫苗研制出现庞大希望，国际航线限定有望被冲破，国际航空需求拐点有望更快到来。审慎假设下，预计2021、2022年国际航空市场需求（RPK）分别规复至19年的50%、90%。

供给紧缩：疫情打击下环球航空运力进一步收紧

飞机引进：疫情打击后，高杠杆下的大规模运力扩张都将成为已往式，运力紧缩和航线调解将成为大多数航司将来1-2年的战略选择。停止20年前三季度，上市航司飞机净引进数显着降落。

环球航空格局重塑：疫情事后，航空业供给侧将出现显着缩减，在庞大危急下生存下来的航司有望迎来更加有利的市场竞争情况。停止20年5月，环球共有14家航司提交停业申请。

油价：仍维持相对较低位置

EIA/IEA/OPEC 三机构广泛猜测原油供需重回均衡要到 2022 年。我们以为油价大概率将来一年重要在 35-45 美元之间颠簸，仍维持相对较低位置，航企燃油本钱短期大规模上行风险较小。

汇率：人民币对美元将进入中期升值通道

预测将来，环球经济有望渐渐走出低谷，中国经济将告别下台阶的状态，环球体系性风险降落，中国股票和债券资产代价被低估的局面有望得到改变。美元进入弱势周期，预计21年人民币汇率将向6.0的方向升值。

投资发起：随着疫苗研制出现庞大希望，国际航空出行需求有望更早地迎来拐点。从汗青履历来看，航空业复苏将履历三阶段：巨亏——微利——红利大幅增长，我们判定当前时点航空业正从第一阶段向第二阶段变化。中期来看，随着 需求加速复苏，环球航空运力供给进入紧缩，预计2021-2022年航空板块根本面实现大幅改善；同时在 油价维持相对公道位置， 人民币汇率进入中期升值通道的催化下，航空业复苏将向第三阶段变化，航空股将迎来全面反弹（PB估值得到修复）。

重点保举 南边航空、中国国航（国际航线占比力大，需求渐渐复苏）、低本钱龙头 春秋航空（精致化管理程度较高，需求复苏领跑行业）、支线航空龙头 中原航空（运力购买模式使得业绩稳固性强，支线市场发展空间较大）。 返回搜狐，检察更多

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