资源工具2021年1月跟踪陈诉—转股型资源债券登场

贺之先生

原标题：资源工具2021年1月跟踪陈诉—转股型资源债券登场

2021年1月20日，首支转股型资源债券“21通商银行永续债01”登岸债市，肯定水平上拓宽了中小银行增补资源的途径。估值方面，资源工具的利差从高位开始回落，设置行情仍在继承，但需鉴戒活动性边际下滑引致的离场难度。

转股型资源债券登场。2021年1月，银行资源工具共发行4支，规模合计415亿元，净融资265亿元。分种别看，二级资源债有3支，银行永续债则只有“21通商银行永续债01”，该债券是2019年银行永续债落地以来的首支转股型永续债，同时也是2018年央行公告3号文明白转股可行性之后的初次实践。我们以为转股型资源债券肯定水平上可以或许低落中小银行增补资源的难度，且由于永续债较二级资源债更加劣后，转股型永续债的须要性大于转股型二级资源债。

二级资源债绝对利差回落。2021年1月，二级资源债相对于同限期国开债的利差团体回落10bps以上，近期资金面颠簸下，基准利率陷入震荡，利差修复行情开启，符合我们上期月报“跌出设置代价”的判定。与团体环境雷同，差别评级、限期、种别的二级资源债绝对利差均有所回落，资质较好的银行利差收窄水平更加显着，国有大行和股份行二级资源债绝对利差分别收窄17bps和25bps，相比之下，城商行和农商行的二级资源债绝对利差均只下行12bps。

银行永续债绝对利差回落。2021年1月，银行永续债相对于同限期国开债的利差团体收窄约20bps，回落幅度大于二级资源债。与团体环境雷同，差别评级、限期、种别的银行永续债绝对利差均有所回落，同样出现出资质越优，收窄越多的规律，国有大行和股份行的银行永续债绝对利差分别收窄28bps和26bps，相比之下，城商行和农商行的银行永续债绝对利差均只收窄15bps。

银行永续债与同级别二级资源债的相对利差先下后上。2021年1月，银行永续债较雷同评级二级资源债的收益率溢价先下后上，保持了肯定的品种区分度，但团体而言银行永续债的超额收益并不显着。

换手率高位回落，银行资源工具活动性边际降落。2021年1月，二级资源债和银行永续债的月度换手率分别为6.6%和9.7%，分别较上月降落6.0pcts和4.0pcts，活动性边际降落，但仍高于2020年中枢程度。

风险因素：活动性收紧；银行资产质量大幅恶化。

正文

2021年1月20日，首支转股型资源债券“21通商银行永续债01”登岸债市，肯定水平上拓宽了中小银行增补资源的途径。估值方面，资源工具的利差从高位开始回落，设置行情仍在继承，但需鉴戒活动性边际下滑会引致的离场难度。

转股型资源债券登场

宁波通商银行发行首支转股型银行永续债。2021年1月，银行资源工具共发行4支，规模合计415亿元，净融资265亿元。分种别看，二级资源债有3支，发行人包罗工商银行、渤海银行和晋商银行，票息介于4.15%和4.78%之间；银行永续债则只有1支，发行人为宁波通商银行，主体评级和债项评级分别为AA+和AA，规模5亿元，票息4.80%。“21通商银行永续债01”是2019年银行永续债落地以来的首支转股型永续债，同时也是2018年央行公告3号文明白转股可行性之后的初次实践。我们以为转股型资源债券肯定水平上可以或许低落中小银行增补资源的难度，且由于永续债较二级资源债更加劣后，转股型永续债的须要性大于转股型二级资源债。

睁开全文

转股和减记相比，值几个bp？由于样本临时不多，我们仅能从个别案例管中窥豹。“21通商银行永续债01”和“21晋商银行二级01”同为2021年1月20日发行，前者主体评级和债项评级分别为AA+和AA，后者则为AAA和AA+。单纯从发行票面来看，两支债券分别为4.80%和4.78%，非常靠近，而理论而言，“21通商银行永续债01”增补其他一级资源，且评级更低，理应负担更高的发行代价。假如不思量一级非市场化水平的差别，则可以以为转股型条款简直可以或许助力资源债券发行，而详细对应多少的本钱节省，仍需等候更多样本参加盘算，现在获批待发转股型永续债的银行仅浙江稠州贸易银行一家。

二级资源债绝对利差回落

二级资源债绝对利差高位回落。2021年1月，二级资源债相对于同限期国开债的利差团体回落10bps以上，近期资金面颠簸下，基准利率陷入震荡，利差修复行情开启，符合我们上期月报“跌出设置代价”的判定。

差别维度下的二级资源债绝对利差一览。与团体环境雷同，差别评级、限期、种别的二级资源债绝对利差均有所回落，资质较好的银行收窄水平更加显着，国有大行和股份行二级资源债绝对利差分别收窄17bps和25bps，相比之下，城商行和农商行的二级资源债绝对利差均只下行12bps。

银行永续债绝对利差回落

银行永续债绝对利差同样回落。2021年1月，银行永续债相对于同限期国开债的利差团体收窄约20bps，回落幅度大于二级资源债。

差别维度下的银行永续债绝对利差一览。与团体环境雷同，差别评级、限期、种别的银行永续债绝对利差均有所回落，同样出现出资质越优，收窄越多的规律，国有大行和股份行的银行永续债绝对利差分别收窄28bps和26bps，相比之下，城商行和农商行的银行永续债绝对利差均只收窄15bps。

本文节选自中信证券研究部已于2021年1月29日发布《资源工具2021年1月跟踪陈诉—转股型资源债券登场》陈诉，详细分析内容（包罗相干风险提示等）请详见陈诉。若因对陈诉的摘编而产生歧义，应以陈诉发布当日的完备内容为准。

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