【招商证券】总量的视野—电话集会纪要（20210131）

星宇心空

原标题：【招商证券】总量的视野—电话集会纪要（20210131）

焦点观点

【宏观 刘亚欣·结售汇和外汇占款会影响活动性吗？】

12月银行结售汇出现较大顺差的缘故原由重要来自四个方面：第一，2020年我国积聚了肯定的常常项目顺差和证券投资项下资源流入。第二，人民币升值所带来的预期变化与企业的年末结算需求相叠加，滞后地影响了单月结汇，使其忽然发作高增长，因此12月的环境也具有其特别性，预计一月有显着降落。第三，从其他部分公布的数据来看，12月常常项目与资源金融项下游入环境均好于上月，带来涉外收支环境改善。第四，央行外汇占款不增，而银行结售汇顺差大增，意味着这部门外汇由银行承接而非在企业与个人之间消化，也起到了肯定的平抑汇率颠簸的作用。

这也侧面反映了央行的态度，我们夸大央行的意图在外汇占款变革中的作用，只要央行决定不干预外汇市场，外汇占款变更均维持在0左右，而当前外汇市场仍具备自求均衡的本领。央行被动投放外汇占款难以成为活动性的连续泉源。

【计谋 张夏·2月A股计谋观点及设置发起】

进入2021年2月，我们预计市场将会继承保持上行趋势，但市场风格大概会出现较为显着的变革，风格平衡化将会更加显着，部门中小市值绩优股迎来逆袭的大概。重要缘故原由是央行在月尾忽然收紧活动性后，在末了一个生意业务日又忽然对市场关于上调政策利率的传言举行辟谣，生意业务所资金利率大幅下行，预计将来资金面将会趋于稳固。从年报公布的环境来看，4季度红利加快改善，而对于部门行业和个股红利的担心也落地。团体来看，红利预报期前后市场同等红利猜测加快上调，说来岁报业绩超预期较多。进入2021年，由于低基数和表里经济共振，预计全市场红利增速将会继承上行，绩优中小市值个股将会在业绩预报落地后关注度提拔。

2月我们关注的市场要点如下：1、央行钱币政策的调解。2、2月公募基金发行环境，南下资金环境。3、一月的新增社融环境。

行业设置方面，发起关注科技型、出口导向型、地产后周期型制造业以及绩优发展股。

风险提示：活动性收紧、外洋风险变乱。

【固收 尹睿哲·活动性打击怎么看？】

资金利率中枢会抬升吗？若仅是上述短期因素，市场感情倒不必云云恐慌。但更糟糕的是，央行官员提示“资产泡沫风险”，为近几日的净回笼操纵添加了更多“想象空间”。即假如以“金融去杠杆”为名义，活动性情况将要面对的大概不是时点性告急，而是趋势性迁移转变。

从数据层面看，当前重点范畴的“泡沫”与2016年并不具有“可比性”。1）房市方面，起首是房地产代价、投资、信贷等增速都远低于2016年，其次是用钱币本领管理房地产的针对性显然较低，更良好的案例是1月1日开始实行的“房地产贷款会合度管理制度”。2）债市方面，2020年银行间债市杠杆率为108%左右，较2018-19年止跌企稳，但没有出现大幅抬升。非标和委外渐行渐远的配景下，债市杠杆率同样远低于2016年。

总体上，与2016年末相比，当前市场情况更为“有序”，央行仅仅是运用了“弱工具”——逆回购缩量对冲+钱币政策委员会委员的集会发言，就足以使得市场为之震惊。这验证了当前钱币政策的“有用性”仍旧非常高，也意味着，“敲打”有用就未必“动真格”。即央行并不必急于抬升资金中枢，只必要得当加大资金颠簸，就可以起到稳固市场杠杆的作用。

睁开全文

【银行 廖志明·钱币市场利率上升，利好银行息差】

1、钱币市场利率是银行等对底子钱币的订价。近期，钱币市场利率显着上升，重要是1）维稳宽松或竣事，央行净回笼活动性，或故意惩戒市场加杠杆举动；2）马骏发言等影响了银行对钱币政策预期，使得银行活动性防备式需求显着增长。经济显着复苏，钱币政策收紧，钱币市场利率或上升，我们预计将来半年AAA同业存单利率在3.2%以上。

2、市场利率上升利好银行息差。17年活动性显着上升，市场利率显着上升，17Q2开始贸易银行净息差进入上升通道，直至19Q4。大行等负债以存款为主，直担当益于市场利率上升；股份行等部门负债布局中存款占比不高的，净息差将先上升后降落。

3、经济较强复苏，业绩改善，有望驱动银行板块估值修复至近1倍PB。已往几年，各行业龙头估值溢价连续提拔，背后是谋划分化的表现。对比之下，银行股龙头估值另有提拔空间。我们发起积极关注高发展性的零售银行龙头-安全银行，低估值且根本面好的兴业、光大、常熟、长沙、成都等，工行建行等大行代价要渐渐器重起来。

【非银 曾广荣·当下怎样对待中国安全的投资时机？】

近期中国安全股价体现低迷，我们以为重要有以下三个缘故原由：1）市场利率阶段性回落：自客岁12月下旬开始，十年期国债收益率自3.3%回落至3.1%附近，阶段性冲破了利率上行的趋势，使得板块估值受到拖累；2）中原幸福债务危急拖累：中国安全作为中原幸福的二股东，不但持有中原幸福的股票还作为中原幸福的债权人，市场担心中原幸福后续难以办理相干题目，预期中国安全投资收益将受损；3）负债端当前处于数据真空期：21年公司保费数据尚未披露，同时20年年报业绩大概连续低迷趋势，也引发投资者的“观望感情”。基于以上市场的担心，公司当前股价对应21年底EV的估值程度滑落至0.94倍，处于汗青低位，攻守兼备。

预测将来，公司年报业绩欠佳利空靴子即将落地；资产端中原幸福债务风险有望渐渐化解；经济向好+春节邻近驱动利率步入上行期；负债端保费贩卖改善、代价增长即将从隐形预期切换至显性兑现。综合以上几点因素，我们以为当前是结构中国安全的绝佳时点，发起增持。

【房地产 路畅·Q4公募基金进一步低配房地产，板块设置top10中多数个股获逆势增持】

1、20Q4股票全市场对房地产行业的尺度行业设置比例较20Q3低落48bp至2.76%。公募基金对房地产板块的相对设置比例一连四个季度降落，20Q4较Q3低落 14bp至-0.99%，低于标配。在18个行业中排第13名，排名与20Q3持平。

2、公募持仓市值超5亿元的个股数目和市值皆有所淘汰，行业重仓持股【会合度】较上期有所提拔；

板块设置top10中多数个股获【逆市增持】（从持股数口径看，公募持仓市值top10中万科A、保利地产、中南建立、金科股份、华润置地、绿城服务、绿地控股7支个股较上期持股数有所增长）；增持前五为万达旅店发展、合景泰富团体、大发地产、银开国际、旭辉控股团体。

3、设置发起：板块最强催化剂或在本身，以为市场会以一种活动性估值切换下的普涨为触发，但终极成绩板块时机的，是内部的alpha分化，只有靠本身（管理红利）来闭幕本身（囤地模式）。保举“造血本领”强的高质量周转公司【万科A】【保利地产】，港股关注【龙湖团体】等；边际改善的【金地团体】；精选“高质量杠杆”的弹性品种【中南建立】【金科股份】；资源型公司或现金流改善型标的关注【华侨城A】【阳光城】等。同时，趋势性设置房地产财产链和生态链的各环节。

风险提示：经济数据低于预期，政策支持力度不及预期，疫情扩散超预期。返回搜狐，检察更多

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