厥后便有了本年登岸纽交所，市值千亿的国内电子烟品牌第一股——雾芯科技（RLX）。
电子烟之于传统卷烟，就像滴滴之于出租车，滴滴前高管之以是敢辞职去做电子烟，是由于两个行业的底层逻辑有雷同的地方——都是在羁系的灰色地带先斩后奏。先把生米煮成熟饭，剩下的长处分配背面再逐步谈。
只不外，烟草行业这块大蛋糕着实太敏感了。烟草是最为紧张的税收泉源之一，基建、军工背后都有烟民的贡献。不但税率高，庙堂还为烟草量身定制了专卖制度，中国烟草总公司和国家烟草专卖局，就是一套班子、两块牌子。
现在在我们的面前的，是一场传统卷烟和电子烟的战役，也是庙堂和江湖的博弈。
昨天收盘后传来消息，烟草专卖法实行条例的修改意见中，将在附则中增长一条，作为第六十五条：
“电子烟等新型烟草成品参照本条例中关于卷烟的有关规定实行。”
这则消息引起的地动有多大呢？雾芯科技的股价盘中直接暴跌45%，而且连带着还让处在雾芯上游的电子烟雾化器供应商——思摩尔国际盘中跌幅一度凌驾30%。
云云劫难性的下跌，要么是扑灭公司代价的埋人坑，要么就是意味着投资时机的黄金坑。毕竟会是怎样，要探究这个题目，就必要我们搞清晰电子烟的贸易逻辑和羁系逻辑大概的走向。
贸易逻辑
电子烟大抵可分为两类：HNB（加热不燃烧烟草产物）、雾化电子烟。
HNB产物本质上还是烟草，因此在烟草专卖制度下，前几年市面上的HNB产物，不少是通过非正常途径流入国内市场的，存在法律上的隐患。因此，雾化电子烟才是庙堂和江湖博弈的重要舞台。
雾化电子烟（以下简称电子烟）通过将烟油雾化，替换烟草燃烧，成为摄取尼某丁（被以为是烟草成瘾的重要身分）的新方式。从产物形态上讲，电子烟最焦点的是烟杆、烟弹两部门。
烟杆是耐用品，此中的雾化器也是行业技能壁垒之地点——思摩尔国际的上风产物就是陶瓷雾化器，这种雾化器比传统的棉芯产物的雾化结果更好，故而口感也更加精致。
相比之下，烟弹则是快消品。厂商还会添加各种香精，来形成比传统卷烟更丰富的口胃。
在整个电子烟财产链中，有2个明星股是绕不开的。卑鄙的雾芯科技直接面向消耗者，享受品牌溢价；上游的思摩尔国际把握焦点科技，坐拥技能壁垒的护城河。
雾芯科技向思摩尔国际大量采购原质料。如许看来，好像是思摩尔更有话语权；但现实环境却未必云云。雾芯不停在研发新型雾化器，意在摆脱对思摩尔的依靠；而思摩尔也在实验创建本身的品牌，只是跟消耗者互动也是门大学问，在资源市场认知中，思摩尔仍旧没有摆脱代工厂的定位——既然谁都没办法赢者通吃，那索性就深度绑定好了，思摩尔旗下凌驾2万平米、4万多名工人的石岩工厂，就是雾芯的专属工厂。
雾芯和思摩尔是一荣俱荣、一损俱损的关系，但在羁系的大腿眼前，就算两者深度捆绑在一起，也只能算是个小胳膊。
羁系逻辑
假如将来电子烟真的要参照卷烟举行羁系，那么巨大的变革，重要将表现在税率、专卖制度两个方面。
这几年，电子烟根本上是按照一样平常商品举行征税，税率为13%；但卷烟的综合税率却凌驾60%。以是，一旦落实下去，电子烟行业的利润空间将被极大压缩。
实在，税收的压力反而不是最致命的。这是由于无论是电子烟照旧传统卷烟，都有很强的消耗粘性，真正乐成戒烟的烟民少之又少。对于烟民来说，就算是涨价，但该抽该是要抽。这种征象用经济学的术语讲，叫做缺乏弹性，而税收压力中的大部门是由缺乏弹性的一方来负担。也就是烟民负担了重要的税收，厂商有点像便于庙堂举行管理的的代收点。
按照这种逻辑，观察电子烟行业的根本面，应该器重营收的增长，而非纠结于利润空间。而且电子烟在我国算是奇怪事物，其在烟民群体中的渗出率还比力低。据估计，国内电子烟的渗出率只有1.2%，但西欧市场的渗出率至少在30%以上——假如如许去比的话，利润空间真的那么紧张吗？
图片泉源：方正证券研究所
反正说到底都是庙堂的打工人，税收的压力没那么要紧，但是专营制度给营收增长带上的紧箍咒，可就要命了。
我国烟草专卖制度要求，卷烟卑鄙贩卖端的批发商、零售商都要拿到相应的业务执照；上游的生产装备作为烟草专用机器，也将被羁系。
对于电子烟而言，最灰心的预期就是电子烟=卷烟，如许一来，无论是消耗端的雾芯科技，照旧制造端的思摩尔国际，都被专卖法限定的死死的。
不外，现在未必就会云云灰心。这方面，我们可以观察3个维度：
1. 现在与电子烟有关的就业岗位约350万，羁系大概不会踩下急刹车；
2. 我国从2019年开始，就承包了天下电子烟产能的9成左右，每年的出口额可达500至600亿元，假如电子烟被一棒子打死，相称于少了一个出口创汇的好途径；
3. 这次文件的级别照旧专卖法实行条例，还没有上升到修改烟草专卖法的水平，实在留给了电子烟一些缓冲的时间。
把电子烟纳入羁系，实在相称于给原来的黑户上了户口。电子烟的阵地，我们不去霸占，就会被别人霸占。从这个角度讲，在上游把握焦点科技的思摩尔，预期大概会率先反转；而处在卑鄙贩卖端的雾芯科技，以及烟弹供应商，大概就要思量归顺朝廷的了局了——到时间既当评判员又当活动员的中烟，可就是带头年老了，眼下政策推高了行业进入门槛，反而大概是拦截外部竞争的护城河。
成瘾固然不是功德情，但贩卖成瘾性却是门恒久的好买卖。在穿越短期的迷雾后，头部公司仍旧是资源的宠儿。
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发表于 2020-12-24 03:52:57
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